华金证券股份有限公司孙远峰,王海维近期对TCL中环（002129）进行研究并发布了研究报告《先进制造升级，硅片龙头再创佳绩》，本报告对TCL中环给出买入评级，当前股价为47.34元。

TCL中环

投资要点

(资料图片仅供参考)

公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入670.10亿元，同比增长63.02%；归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%；扣非归母净利润64.83亿元，同比增长66.97%。2022年Q4实现营收171.65亿元，同比增长42.86%，环比减少5.41%；归母净利润18.18亿元，同比增长43.36%，环比减少12.74%；扣非归母净利润14.99亿元，同比增长7.94%，环比减少28.02%。业绩高增主要得益于公司坚持推动技术创新，加快先进产能落地以及供应链的长期稳定。

半导体12英寸硅片已实现量产，2023年行业扩张放缓

2022年其他硅材料业务营收32.65亿元，同比增长53.57%，占营收比重为4.87%；毛利率25.20%，同比增长2.41pct。2022年公司成功量产12英寸功率器件、逻辑器件、存储器件用硅片，进一步加强其他硅材料业务竞争力。国际半导体产业协会指出，2026年全球半导体制造商12英寸晶圆厂产能将创历史新高达到每月960万片。经历前两年高景气周期，2023年12英寸晶圆产能或因存储和逻辑元件需求疲弱，扩张速度有所放缓。

工业4.0智慧工厂加速落地，技术融合加快实现降本增效

2022年光伏硅片业务营收509.01亿元，同比增长60.08%，占营收比重为75.96%；毛利率18.95%，同比减少3.78pct。晶体环节，50GW(G12)太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能加速扩张，单晶总产能提升至140GW；预计2023年末达到180GW。晶片环节，DW三期和DW四期加速投建扩产，2023年新增银川年产35GW高纯太阳能超薄单晶硅片智慧工厂已开工；G12硅片规模优势进一步增强。G12技术平台与工业4.0加速融合，降本增效成果显著。单位产品硅料消耗率得到有效降低，单炉月产能力持续提高，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。

“G12+高效叠瓦”全面迭代，差异化优势凸显

2022年光伏电池及组件业务营收114.61亿元，同比增长72.31%，占营收比重为17.10%；光伏组件毛利率7.36%，同比减少5.90pct，光伏电站毛利率56.20%，同比增长4.31pct。公司实现了“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代，终端BOS成本得到进一步降低。公司持续推进工业4.0制造方式转型，江苏和天津G12高效叠瓦组件项目分别实现产能9GW和3GW。公司布局下一代差异化电池技术，江苏自动化、智能化水平行业领先的年产能2GWG12电池工程示范线已建设完成，目前已具备可拓展条件。

投 资建议：我们公司预测2023年至2025年营业收入分别为922.66/1034.45/1100.79亿元，增速分别为37.7%/12.1%/6.4%；归母净利润分别为95.13/116.34/124.50亿元，增速分别为39.5%/22.3%/7.0%；对应PE分别为16.0/13.1/12.3倍。公司先进制造持续升级，工业4.0时代迈进大尺寸、N时代新征程，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：半导体市场需求不及预期、半导体硅片行业竞争加剧、光伏市场需求不及预期、系统性风险等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华鹏伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利69.29亿，根据现价换算的预测PE为22.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级9家；过去90天内机构目标均价为63.33。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，TCL中环行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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